Výnosy dlhopisov Spojeného kráľovstva stúpajú na maximá za niekoľko desaťročí: je toto nový „truss moment“?

Výnosy vládnych dlhopisov Spojeného kráľovstva vzrástli na úrovne, ktoré neboli zaznamenané za posledné desaťročia, pričom 10-ročné vládne dlhopisy dosiahli vo štvrtok 4,90 % – najviac od júla 2008 – a 30-ročný výnos vzrástol na maximum 5,40 %, ktorý bol naposledy zaznamenaný v auguste. 1998. Libra tiež klesla na 14-mesačné minimum voči doláru, keď klesla pod 1,23 USD.

Zatiaľ čo niektorí uvádzajú paralely s panikou na trhu počas krátkeho premiérovania Liz Trussovej, analytici zostávajú rozdelení v tom, či epizóda signalizuje širšiu krízu alebo prechodnú búrku.

V poznámke zdieľanej vo štvrtok analytik BBVA Alejandro Cuadrado uviedol: „Kapitálové toky odtekajú zo Spojeného kráľovstva, čím tlačia výnosy dlhopisov vyššie a libru nižšie. Ak budú pretrvávať obavy o rozpočet, súčasná situácia by sa mohla stať „minimálnym momentom Truss“.

Čo poháňa výpredaj na britskom dlhopisovom trhu?

Britský dlhopisový trh je pod tlakom kombinácie globálnych a domácich faktorov.

Rastúca inflácia, vyššie rozpočtové výdavky a globálny výpredaj dlhopisov prispeli k vyšším výnosom.

Obzvlášť tvrdo bol zasiahnutý 30-ročný štátny dlhopis, ktorý odráža obavy investorov z dlhodobých inflačných rizík a udržateľnosti verejných financií Spojeného kráľovstva.

Britská libra sa navyše dostala pod značný tlak. Klesla pod 1,23 dolára a voči doláru sa dostala na štrnásťmesačné minimum.

Analytik ING Group Chris Turner povedal: „Trh vládnych dlhopisov sa ukázal ako Achillova päta pre dlhé pozície v librách. Nedávne rozšírenie spreadov vládnych dlhopisov podnietilo investorov, aby znížili svoje prevážené pozície v librách.”

Globálne pozadie tiež zohráva kľúčovú úlohu.

Za Atlantikom sa výnosy amerických vládnych dlhopisov prudko zvýšili, pretože trhy strávili nastupujúcu administratívu Donalda Trumpa. Jeho sľuby zaviesť rozsiahle clá a zaviesť zníženie daní vyvolali obavy z inflačných tlakov a rastúcich deficitov.

Situácia v Británii súvisí aj s vývojom v Spojených štátoch, kde výnosy vládnych dlhopisov prudko vzrástli, keď trhy strávili nastupujúcu administratívu Donalda Trumpa.

Jeho sľuby o zvýšení univerzálnych ciel – až na 60 % pre Čínu a 10 – 20 % pre ostatné krajiny – a výrazné zníženie daní podnietili obavy z inflačných tlakov a rastúcich deficitov.

Výnos 30-ročných amerických vládnych dlhopisov sa pohybuje okolo najvyššej úrovne od roku 2007 na úrovni 4,95 %.

Je to ďalší ‚Truss moment‘?

Nárast výnosov vládnych dlhopisov Spojeného kráľovstva nevyhnutne priviedol k porovnaniu s „Trussovým momentom“ v septembri 2022, keď nefinancované zníženie daní počas krátkeho premiérovania Liz Trussovej spustilo prudký výpredaj vládnych dlhopisov a prinútilo Bank of England (BoE) zasahovať.

Tentoraz sa však situácia v niekoľkých dôležitých ohľadoch líši.

Zatiaľ čo rýchly rast úrokových sadzieb vyvolal poplach, analytici sa domnievajú, že napätie na trhu je menej akútne.

„Na rozdiel od turbulencií v Truss je dnešný krok pozvoľnejší, čo by malo zabrániť špirále vyšších výnosov vládnych dlhopisov,“ povedal Turner.

„Dopyt zo strany zahraničných kupcov zostáva silný, čo znižuje riziko opätovného výskytu krízy likvidity medzi dôchodkovými fondmi v roku 2022.

To znamená, že niektoré základné faktory zostávajú podobné. Pretrvávajúca inflácia a vládne výdavky naďalej ovplyvňujú sentiment investorov, pričom agentúra Fitch Ratings nedávno zaznamenala „značnú neistotu“ na britskom trhu s bývaním, čo ešte viac podporuje turbulencie na trhu.

Globálny dlhopisový stres: prečo sa eurozóna zdržiava?

Hoci trhy s dlhopismi Spojeného kráľovstva a USA boli tvrdo zasiahnuté, eurozóna sa podobným otrasom vo veľkej miere vyhla.

Výnosy nemeckých vládnych dlhopisov vzrástli, ale zostali v rámci dvojročného pásma, zatiaľ čo výnosy talianskych a španielskych vládnych dlhopisov zaznamenali malý pohyb.

Francúzske výnosy však vzrástli na najvyššiu úroveň od októbra 2023, čo odráža určitý tlak.

Eurozóna zatiaľ zostáva izolovaná od napätia na globálnych dlhopisových trhoch, čiastočne vďaka tlmenejším inflačným tlakom a očakávaniam pomalšieho ekonomického rastu v roku 2025, čo by mohlo dať Európskej centrálnej banke priestor na ďalšie znižovanie sadzieb.

„Oživenie celkovej inflácie bolo do značnej miery poháňané energiou, pričom k vyšším cenám benzínu prispeli aj minuloročná nižšia báza a nedávne oslabenie eura,“ povedal Bill Diviney, analytik ABN Amro. Diviney však dodal: „Očakávame, že celková inflácia bude od februára opäť klesať, keďže efekty energetickej bázy pominú, pričom sa očakáva, že cieľ 2 % bude udržateľne dosiahnutý v apríli.

ABN Amro očakáva od Európskej centrálnej banky (ECB) ďalšie zníženie úrokových sadzieb vrátane zníženia o 25 bázických bodov na zasadnutí Rady guvernérov 30. januára, čo by znížilo depozitnú sadzbu na 2,75 %.

Čo ďalej s výnosmi libry a štátnych dlhopisov?

Libra zostáva zraniteľná, keď investori prehodnocujú svoju trajektóriu, pričom analytici ING poukazujú na silný dolár, ktorý poháňa ekonomická agenda Trumpovej administratívy. Zatiaľ čo GBP/USD by mohol klesnúť ďalej na 1,2250 USD, pokles na 1,20 USD sa zdá byť menej pravdepodobný.

BoE medzitým čelí náročnému balansovaniu. Trhy počítajú s tromi zníženiami sadzieb o 25 základných bodov do konca roka, pričom decembrový forward SONIA navrhuje terminálnu sadzbu 4 %. Pretrvávajúca inflácia však komplikuje menové uvoľnenie.

Čo sa týka budúceho vývoja, analytici vidia obmedzený priestor na dodatočné zvýšenie výnosov vládnych dlhopisov.

„Tvrdohlavá inflácia, vládne výdavky a vyššie úrokové sadzby v USA udržia výnosy Spojeného kráľovstva pod tlakom nahor,“ povedal Turner. „Základné fundamenty však naznačujú, že prudké výpredaje v rámci suverénneho rizika sú nepravdepodobné.“