O ‘carry trade’ de US$ 4 trilhões do Japão começa a se desfazer lentamente

Os investidores japoneses estão a começar a perder a paixão de décadas pelos activos estrangeiros.

Com 4,4 biliões de dólares investidos no estrangeiro, um montante superior ao da economia da Índia, a velocidade e a dimensão de qualquer retrocesso têm o poder de perturbar os mercados globais. Mesmo com a diminuição da diferença nas taxas entre o Japão e outros países, os fluxos têm sido uma gota, e não a inundação que alguns investidores temiam.

“Será uma das megatendências e um superciclo para os próximos cinco a dez anos”, disse Arif Husain, chefe de renda fixa da T. Rowe Price, que tem quase três décadas de experiência em investimentos. “Haverá um fluxo sustentado, gradual, mas massivo, de capital vindo do exterior para o Japão.”

Nos primeiros oito meses do ano, os investidores japoneses abocanharam 28 biliões de ienes em títulos públicos do país, o maior montante para esse período em pelo menos 14 anos. Também reduziram as compras de títulos estrangeiros em quase metade, para apenas 7,7 biliões de ienes, e as suas compras de ações estrangeiras foram inferiores a 1 bilião de ienes.

Os investimentos estrangeiros dos japoneses foram comparados a um carry trade gigante, onde os investidores beneficiaram de taxas de juro ultrabaixas disponíveis no país para financiar compras no estrangeiro.

O âmbito dos fluxos dependerá do ritmo e da trajetória das taxas no Japão. Embora o Governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, tenha indicado que os decisores políticos seriam mais ponderados nos planos de aumento, os estrategistas prevêem quase unanimemente uma moeda japonesa mais forte no próximo ano, na opinião de que a política irá inevitavelmente normalizar.

Os rendimentos dos títulos de referência do governo japonês a 30 anos aumentaram cerca de 40 pontos base, para mais de 2%, uma vez que o Banco do Japão aumentou as taxas este ano. Isto aproxima-se do ponto em que algumas das maiores seguradoras do país pretendem aumentar as suas participações em dívida local.

disse que um rendimento JGB de 30 anos acima de 2,5% pode ser um nível onde o dinheiro flui de volta para casa. A Dai-ichi Life Insurance Co. disse em abril que rendimentos acima de 2% sobre esses títulos seriam relativamente atraentes.

A Japan Post Insurance Co. ainda investe no exterior, mas “tornou-se mais fácil investir em ativos denominados em ienes”, disse Masahide Komatsu, gerente geral sênior do departamento de investimento de crédito global da empresa. “Queremos diversificar nossos investimentos.”

Os riscos são enormes: os investidores do Japão são os maiores detentores estrangeiros de títulos do governo dos EUA e possuem quase 10% da dívida da Austrália. Controlam também centenas de milhares de milhões de dólares em ações, de Singapura aos Países Baixos e aos EUA, detendo algo entre 1% e 2% dos mercados. O seu alcance estende-se a investimentos de alto risco, como criptomoedas e dívidas de risco que explodiram na Europa.

Eles acumularam participações durante os anos de taxas abaixo de zero no país e abocanharam tudo, desde títulos brasileiros que rendem mais de 10% até ações da Alphabet Inc. e pacotes de empréstimos de risco nos EUA.

Um exemplo proeminente do impulso para ir para o estrangeiro é o Norinchukin, o maior banco agrícola do Japão, que investiu uma parte significativa da sua carteira de títulos de 60 biliões de ienes em dívida pública dos EUA e da Europa. Está agora no processo de liquidar cerca de 10 biliões de ienes em participações estrangeiras, depois de um aumento inesperado nas taxas ter aumentado os seus custos de financiamento e ter sobrecarregado o banco com perdas. O San-in Godo Bank Ltd., um banco regional com sede no oeste do Japão, também planeia aumentar as suas participações em JGB enquanto vende títulos do Tesouro.

Um cenário de pesadelo para os mercados seria uma versão ainda mais extrema do caos de 5 de Agosto, quando os receios de taxas japonesas mais elevadas e uma desaceleração da economia dos EUA levaram a uma rápida anulação das apostas de carry trade por parte dos fundos de cobertura globais e de outros especuladores estrangeiros. O Nikkei 225 sofreu a sua maior queda desde 1987, o indicador de volatilidade das acções de Wall Street disparou e o iene avançou. Até o ouro, um refúgio em tempos de estresse, caiu.

Os investidores japoneses — incluindo alguns dos maiores fundos de pensões e seguradoras do mundo — permaneceram em grande parte adormecidos, sublinhando o potencial para mais mudanças tectónicas.

A turbulência também levou o Banco do Japão a dizer que levaria em conta as condições do mercado antes de aumentar novamente as taxas e que iria adiar se os mercados estivessem instáveis. Além disso, a Reserva Federal cortou as taxas em meio ponto percentual em Setembro, num esforço para preservar a força da economia dos EUA.

“Agosto deu-nos uma ideia da tendência de repatriamento”, disse Charu Chanana, estrategista de mercados globais da Saxo Markets. “O compromisso da Fed em conseguir uma aterragem suave reduziu as probabilidades de uma recessão. Isto significa que a repatriação futura pode não ser tão abrupta.”

Embora a política esteja a normalizar, as taxas do Japão permanecem centenas de pontos base abaixo de taxas homólogas como os EUA e a Europa, o que significa que os activos offshore ainda atraem investidores ávidos por rendimentos e dispostos a tolerar o risco cambial. O Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão, um dos maiores fundos de pensões do mundo, visa cerca de metade das suas participações em obrigações e ações estrangeiras. Essas posições ajudaram-no a compensar perdas na dívida interna durante o último período de relatório.

Os investidores japoneses estão “percebendo que os mercados dos EUA ainda são incrivelmente líquidos, muito grandes e oferecem a maior diversificação”, disse Anders Persson, chefe global de renda fixa da Nuveen LLC. “Eles estão procurando oportunidades um pouco mais produtivas.”

Após o caos do mercado em Agosto, o JPMorgan Chase & Co. estimou que cerca de três quartos do carry trade tinham sido liquidados. Essa análise analisou as negociações globais financiadas por empréstimos em moedas com taxas baixas. Com uma taxa de referência do BOJ de 0,25%, o iene ainda se enquadra nesse critério. À medida que isso muda, os incentivos para os japoneses trazerem o seu dinheiro para casa aumentarão.

“Os investidores de todo o mundo estão subestimando o risco de grandes fluxos de repatriação no longo prazo”, disse Shoki Omori, estrategista-chefe da Mizuho Securities Co., em Tóquio. “Os próprios japoneses são grandes carry traders. A tendência já está em andamento – observe este espaço.”

Com assistência de Ayai Tomisawa, Matthew Burgess e Daisuke Sakai.

Este artigo foi gerado a partir de um feed automatizado de uma agência de notícias sem modificações no texto.